隔夜資金利率保持低位有利于緩沖目前市場存在的流動性分層問題

2019-06-24 11:41:44來源：上海證券報

真正的隔夜“1時代”來了!昨日，存款類機構質押式回購DR001加權平均利率一路下跌，直逼1.1%的水平，刷新了2015年6月以來的最低紀錄。與之對應的是，滬指連續兩日大漲，昨日更是站上3000點關鍵點位。

回顧隔夜“1時代”的歷史，市場可謂“漲”聲不斷。今年5月8日，隔夜資金利率低至1.15%時，滬指結束持續半月的下跌，5月10日上漲3.1%，創下了4月以來的單日最大漲幅，而2015年5月、6月連續兩月保持隔夜“1時代”，對應的市場行情自不必多言。

多位分析人士認為，隔夜資金利率保持低位，有利于緩沖目前市場存在的流動性分層問題，提升市場風險偏好，通過傳導渠道緩解非銀機構的融資問題。

流動性充裕修復市場風險偏好

大規模逆回購投放、對中小銀行開展增量MLF、定向降準第二次實施——隔夜資金利率低至“地板價”，與央行近期持續投放流動性有關。多位分析人士認為，保持合理適度的流動性水平，有利于提高市場整體的風險偏好。

從近期市場走向來看，股市、債市均漲勢良好，滬指連續兩日上漲，昨日重上3000點，近期債券收益率保持低位，國債期貨昨日也以0.04%的漲幅收盤。“隔夜資金利率跌至歷史低位，對短端利率債構成利好，在情緒層面利好市場。”光大證券銀行業首席分析師王一峰表示。

而非銀機構目前存在的流動性不足問題，也主要源于資金融出主體的風險偏好下降。光大證券首席固定收益分析師張旭表示，風險偏好過度下降，既不利于銀行體系流動性的傳導，也不利于該類主體實現盈利最大化。

張旭認為，在資金富余機構得到大量的流動性之后，其資金配置壓力亦會相應提高。在較大的資金配置壓力之下，這類機構會重新審視自身的風險偏好是否合理，對于風險資產的定價是否合適，最終將風險偏好提高至合理的水平，實現風險和收益的平衡。

“錢還是很多的，但是很多非銀機構仍然缺乏流動性，主要由于信用分層，低評級的質押券在回購市場上依然借不到錢。”某非銀機構資金交易員表示。數據顯示，6月下旬跨季的14天資金利率，銀行和非銀之間利差最高曾接近50個基點，近期利差已縮窄至20個基點。

“流動性淤積在了銀行間市場，特別是大中型銀行之間，表現為總量寬松、結構失衡。”王一峰認為，流動性傳導不暢是目前市場比較突出的問題之一。

后續資金利率走向眾說紛紜

隨著短端資金利率不斷走低，中小銀行融資情況得以改善，尤其從同業存單發行的加權平均利率來看，1個月期同業存單發行利率逐步降低。根據Wind數據，截至6月20日，1個月期同業存單發行加權利率為2.9%，融資成本較前期明顯下降。

對于后續的資金利率走向，方正證券研究所高級副總裁、固定收益首席分析師楊為敩認為，資金利率較低的現象可能還會維持一段時間。他認為，政策在短期內可能會進入一個觀察期，四季度通脹壓力可能有所加大，將對貨幣政策的具體實施造成一定影響，資金利率在四季度可能會出現比較明顯的回升。

也有分析人士持不同觀點。“5月8日隔夜資金跌至1.15%，與昨日隔夜利率降至1.1%相比，原因略有差異，但本質相近。”王一峰認為，5月初隔夜利率沒過多久就回升了，他預計這種情況不會持續太久。

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